国内物价为何再创新低？光大宏观：物价已接近年内底部，后续回升动能有限

核心观点

(资料图片仅供参考)

事件：

国家统计局发布了2023年6月份全国CPI和PPI数据。1）CPI同比0%，前值 0.2%，市场预期0.1%；CPI环比-0.2%，前值-0.2%；2）核心CPI同比 0.4%，前值 0.6%；3）PPI同比-5.4%，前值 -4.6%，市场预期 -5.0%；PPI环比-0.8%，前值-0.9%。

核心观点：

6月，CPI明显走弱、PPI加速探底，均低于市场预期。CPI同比降至0%，与能源、耐用品等工业消费品价格下跌，以及服务价格涨幅收敛有关。PPI同比跌幅加深，则受高基数背景下，石油煤炭等上游价格下跌影响。

总体看，国内物价水平进一步走弱，不仅受国际油价下跌等输入性因素影响，也指向国内总需求相对不足。在经济弱复苏基调下，预计7月CPI同比转负后缓慢回升；6月PPI已经进入底部，但后续回升动能有限。

非食品价格下跌，拖累CPI同比走弱

6月，CPI同比增速自上月0.2%回落至0%，低于预期0.1%，为2021年3月以来最低值。CPI数据走弱主要源于两方面因素：一是，能源、耐用品等工业消费品价格跌幅扩大，受到国际油价持续下跌、“618”商家降价促销影响。6月工业消费品价格同比下降2.7%，降幅较上月扩大1.0个百分点。二是，服务价格同比涨幅连续两个月回落，指向服务业复苏斜率持续放缓，消费需求恢复相对偏慢。服务价格同比自上月的0.9%回落至0.7%，涨幅连续两个月放缓；服务价格环比由上月下降0.1%转为上涨0.1%，但仍低于去年同期的上涨0.2%。

上游价格持续走弱，PPI加速探底

6月，在高基数背景下，石油、煤炭等上游价格持续回落，带动PPI同比加速下跌。6月，PPI同比下降5.4%，上月为下降4.6%；PPI环比下降0.8%，降幅较上月收窄0.1个百分点。工业品价格跌幅扩大，一方面与国际油价下跌带来的输入性通缩有关；另一方面，也指向当前国内经济复苏动能偏弱，外需回落、新旧动能切换过程中，总需求相对不足。目前看，出口、投资需求转弱，库存水平偏高等不利因素仍在，导致中上游价格持续承压。6月，石油、钢材、有色价格跌幅收窄，而煤炭、水泥、化工价格跌幅扩大。

物价已接近年内底部，但后续回升动能有限

当前物价已接近年内底部，伴随OPEC减产支撑下国际油价企稳、后续基数效应改善、企业去库压力减轻，未来物价下探空间有限，大概率进入企稳阶段。但在缺乏大规模刺激政策下，依靠消费和新兴产业推动的经济复苏力度偏弱，未来一段时间内，预计物价水平保持低位运行。

CPI方面，受高基数影响，预计7月CPI同比大概率转负，后续缓慢回升，预计全年中枢在0.5%附近。PPI方面，预计同比大概率于6月见底，但在国内投资需求持续偏弱、海外需求中枢下移的过程中，预计下半年回升幅度相对有限，年内大概率仍处在下跌区间，对后续工业企业利润的改善带来压制。

风险提示：海外需求回落超预期；国内需求恢复不及预期

一、非食品价格下跌，拖累CPI同比走弱

6月，CPI同比增速自上月0.2%回落至0%，低于预期0.1%，为2021年3月以来最低值。其中，食品价格同比升至2.3%，高于上月的1.0%，连续两个月同比回升；非食品CPI同比为-0.6%，低于上月的0%，延续2月以来下跌趋势；核心CPI同比为0.4%，低于上月的0.6%，连续2个月回落。

6月CPI同比走弱主要源于两方面因素：

一是，能源、耐用品等工业消费品价格跌幅扩大，受到国际油价持续下跌、“618”商家降价促销影响。统计局数据显示，6月工业消费品价格同比下降2.7%，降幅较上月扩大1.0个百分点，其中能源价格同比下降9.3%，扣除能源的工业消费品价格同比下降0.5%。

一方面，受国际油价下跌影响，国内能源价格继续走弱。6月，交通工具用燃料价格环比降至-1.3%，上月为-0.2%，连续4个月下跌；另一方面，由于消费需求恢复偏弱、原材料成本下降，家电、汽车、电子等消费品仍处在降价去库存过程中。统计局数据显示，受“618”商家促销活动等因素影响，扣除能源的工业消费品价格环比由上月持平转为下降0.3%。其中，6月家用器具价格环比跌幅扩大至0.9%，前两月环比增速均为-0.6%；交通工具价格环比增速持平于上月的-0.4%，4月、3月分别为-0.9%、-1.6%；通信工具价格环比跌幅收窄至0.2%，5月为下降0.8%。

二是，服务价格同比增速连续两个月回落，指向服务业复苏斜率持续放缓，消费需求恢复相对偏慢。6月，服务价格同比自上月的0.9%回落至0.7%，涨幅连续两个月放缓；服务价格环比由上月下降0.1%转为上涨0.1%，但仍低于去年同期0.2%环比涨幅。其中，租赁房房租价格环比自上月下降0.1%转为上涨0.1%，持平于去年同期；旅游价格环比跌幅收窄至0.3%，上月为下降0.6%，低于去年同期的环比涨幅1.2%。同样，PMI数据也指向服务业复苏斜率放缓的线索。6月，服务业商务活动指数为52.8%，低于5月、4月的53.8%、55.1%。

此外，尽管食品价格同比延续上涨，但主要受鲜菜价格上涨带动，猪肉等肉类价格仍在持续下跌。6月，食品价格环比跌幅进一步收窄至0.5%，上月为下降0.7%。其中，受高温、降雨天气影响，鲜菜价格环比由上月下降3.4%转为上涨2.3%；而其他食品由于供给充足，多数价格仍在持续下降，猪肉、鲜果价格环比分别为-1.3%、-1.7%，上月分别为-2.0%、-0.3%。

二、上游价格持续走弱，PPI加速探底

6月，在高基数背景下，石油、煤炭等上游价格持续回落，带动PPI同比加速下跌。6月，PPI同比下降5.4%，上月为下降4.6%，PPI环比下降0.8%，降幅较上月收窄0.1个百分点。其中，生产资料价格环比下降1.1%，降幅收窄0.1个百分点，加工工业价格环比降幅明显收窄；生活资料价格环比下降0.2%，降幅与上月相同。

工业品价格跌幅扩大，一方面与国际油价下跌带来的输入性通缩有关；另一方面，也指向当前国内经济复苏动能偏弱，外需回落、新旧动能切换过程中，总需求相对不足。目前看，出口、投资需求转弱，库存水平偏高等不利因素仍在，导致中上游价格持续承压。

分行业数据环比看：

能源方面，石油、煤炭价格延续下跌。6月，受国际油价下跌影响，石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格环比分别下降1.6%、2.6%，上月环比分别下降2.1%、3.3%；煤炭价格受供给充足、需求偏弱影响，6月价格环比大幅下降6.4%，上月环比下降5.2%。

上游原材料方面，钢材、有色价格跌幅收窄，水泥、化工价格跌幅扩大。6月，黑色金属冶炼和压延加工业价格环比下降2.2%，上月环比下降4.2%；有色金属冶炼和压延加工业价格环比下降0.8%，上月环比下降1.1%；非金属矿物制品业价格环比下降1.9%，上月环比下降0.9%；化学原料和化学制品制造业价格下降2.6%，上月环比下降2.0%。

中游装备制造价格跌幅总体收窄，除汽车制造业价格跌幅扩大外，电子、通用设备价格环比企稳，部分技术密集型行业价格环比上涨。汽车制造业价格跌幅扩大，6月环比下降0.3%，上月环比下降0.2%；计算机通信和其他电子设备制造业价格企稳，6月价格持平于上月，上月环比下降0.3%；通用设备制造业价格环比上涨0.1%，上月为下降0.1%。而部分技术密集型行业价格出现上涨，例如，飞机制造价格环比上涨1.0%，智能消费设备制造价格环比上涨0.4%，医疗仪器设备及器械制造价格环比上涨0.2%。

下游行业表现分化，日用品、衣着价格上涨，耐用品、食品价格下跌。PPI生活资料中，6月食品价格环比为-0.2%，上月为-0.3%； 衣着价格环比升至0.3%，上月为-0.1%； 日用品价格环比为0.1%，涨幅与上月一致； 耐用消费品类价格环比为-0.4%，降幅与上月一致。

三、物价已接近年内底部，但后续回升动能有限

当前物价已接近年内底部，伴随OPEC减产支撑下国际油价企稳、后续基数效应改善、企业去库压力减轻，未来物价下探空间有限，大概率进入企稳阶段。但在缺乏大规模刺激政策下，依靠消费和新兴产业推动的经济复苏力度偏弱，未来一段时间内，预计物价水平保持低位运行。

CPI方面，受高基数影响，预计7月CPI同比大概率转负，后续伴随消费逐步复苏、企业去库压力减轻、油价企稳以及基数走低而缓慢回升，预计全年中枢在0.5%附近。

PPI方面，预计同比大概率于6月见底，未来基数走低、油价企稳将推动后续PPI同比跌幅收窄。但在国内投资需求持续偏弱、海外需求中枢下移的过程中，预计下半年回升幅度相对有限，年内大概率仍处在下跌区间，对工业企业利润的改善带来压制。

四、风险提示

海外需求回落超预期；国内需求恢复不及预期。

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